優秀的投資者懂得在共識里尋找獨到的見解

2016.10.01 12:39

kjjiugigyi

霍華德·馬克斯從芝加哥布斯商學院畢業后,他最中意的公司拒絕了他。但他說,這是他職業生涯中最幸運的時刻,因為這家公司就是雷曼兄弟。而如今,馬克斯是橡樹資產管理公司的聯合主席和創始人。

職業選擇的運氣和技巧

馬克斯說,他不是那種從9歲就開始閱讀招股章程,然后用自己在成人禮上收到的錢進行投資的孩子。在決定從事金融行業之前,他曾考慮過成為一名歷史教授、建筑師、廣告人和會計師。從芝加哥大學畢業后,他曾面試了幾家財團、銀行、投資公司、投資銀行、會計和咨詢類公司。

但很幸運的是,他被曾經最向往的公司拒絕。馬克斯說,負責招聘的人決定雇用他,但在作最終決定時,那個人卻因宿醉遲到了。他的同事把工作給了另一個人。如果當時不是有那份壞運氣,他說,他也許在頭30年都會為雷曼兄弟工作,最終的他可能會與現在大相徑庭。

對于馬克斯來說,幸運是非常重要的,他還建議那些未來的MBA們“把握住自己的好運”。因為機會只會來到你身邊一次,你必須牢牢抓住它。

市場難以預測


? ? ?其實,市場預測專家的表現一直都是非常差,馬克斯說。2013年的夏天,全部預測專家都表示,在美聯儲主席伯南克開始討論美聯儲削減其月度購債計劃時便會開始升息,這將是2013年最重要的決定。但是,大多數預測家都預測錯了,實際情況恰恰相反。

2014年最重要的問題是石油價格,而只有少數專家在這個問題上預測對了。馬克斯開始放棄預測市場的游戲,轉而變得十分低調。當有人問他油價將會怎么改變時,他說,唯一正確的答案只有“我不知道”。

石油是一種不會產生資金流動的資產,并且不以自由市場價格出售。石油有自己的價格管制,所以馬克斯明白,這會使石油價格變得不可預估。

? ? ?不過,馬克斯警告道,你不能在對未來沒有任何預測的情況下進行投資。橡樹都是對高壓行業進行投資。在過去的四個月中,這些都是從事過石油或石油服務類企業。他說“價值型投資者以未來現金流的貼現價格為基準進行投資。”

馬克斯提醒道,不要投資那些把未來全部賭在油價上的公司,因為油價實在太難以預測了。他建議,投資者可以轉而考慮,那些因石油環境不穩定而從中在多方獲取利益的公司。

在市場不會有大幅變化的時候,很多投資者都能在選擇投資對象上做出正確判斷,但他們還是沒能掙到錢。這是因為,只有在市場巨變時做出準確的預測才是有價值的。就拿石油價格來說,大多數人都預測失誤,這讓預測變得毫無價值。當市場巨變時,有些人也是會預測對,但馬克斯就會問自己,這個人一直都能預測對嗎,或者這次只是巧合而已。

馬克斯引用了馬克·吐溫的話,“讓我們陷入困境的不是無知,而是看似正確的謬誤論斷。”

二級思維的重要性

8年前,馬克斯的兒子建議他去投資福特,因為他們將有很棒的新產品開發出來。“誰不知道這事兒!”馬克斯這樣回答。他不是試圖打擊他兒子的積極性,而是為了讓他建立二級思維:每個人都知道的事情,是不會帶給你任何好處的。

如果你擁有和其他人并無二致的思維,你便會做出和其他人一樣的舉動。如果你想表現出色,那么就需要考慮別人想不到的事情,然后用更高級的思維去支配你的行動。

? ? ?一級思維是:投資者認為一個公司很好然后就會去買它的股票。二級思維則是:投資者認為這家公司很好,但不像每個人認同的那樣好,所以會賣掉股票。

20世紀20年代,倫敦雜志選美比賽進行了一場關于誰將奪冠的辯論,馬克斯在梅納德·凱恩斯(Maynard Keynes)預測桂冠得主的文章中形容了一級—二級—三級-思維的理論。一級思想中,你會根據你的看法選擇冠軍得主。然而,要想在辯論中正確地預測結果,你至少需要擁有二級思維,去選擇那個你認為會獲得投票最高的女孩兒。

本·亨特更詳細地解釋了凱恩斯在博客中對第三級思維發表的言論。亨特說,為了贏得辯論,你需要有三級思維,去挑選“那些評審眼中會有最高得票率的選手”。

成功的投資是來源于“多向思維”,馬克斯表示,如果對于某一資產價格走勢,大家擁有共識,那么你就要從共識里擁有自己獨到的看法。如果你獨到的看法是正確的,那么最終共識是會向你的看法靠近的,價格的走勢也會向你預期的靠攏。如果你認為投資很容易而沒有看到其復雜性,那么你也是不會成功的。

在現有利率環境下的投資

馬克斯認為,自2008年金融危機以來,流動性和安全性不再是能夠輕易滿足的了。馬克斯評價自己對流動性和安全性屬保守派。在2008年的金融危機以前,馬克斯沒有放在橡樹或其基金里的資本,在國庫券投資組合中獲得了6.5%的回報。

經歷過金融危機后,馬克斯問自己,為什么一個人必須把他的財產投資在絕對安全、有流動性和良好收益的地方?馬克斯說,當人們被 “嚇傻了”之后,他們就會把他們的財產存到安全的地方,即使當前的負利率大環境會使他們丟失一部分財產。投資者現在可以得到安全性和流動性,卻不能從中獲利。

盡管認為自由市場會以最大的努力合理分配資源,但馬克斯表示,我們不是在一個自由市場的環境中,“如今對金錢的預測不比當年石油價格的預測容易。”

馬克斯認為,當前市場環境的改變還不至于將10年期的國債保證利率從八年前的6%降低到現在的2%,不自然的低利率是歸咎于美聯儲的介入調查。但是他不認為當前環境糟糕到維持2%的利率,這是一個不正常的利率,只不過預測自然利率是非常困難的,不論利率是否受到外界影響。

投資成功的因素

馬克斯表示,短期來看,成功需要具備的因素是進取心、時間選擇和技術。他說,如果你在正確的時間有足夠的進取心,那你就不需要任何技術。

華爾街日報樂于追捧能成功預測出石油價格在某一時間段內的下滑期以及最高點的人。但就短期來講,你幾乎不可能知道成功是源于運氣或是技術,但是長時間后就會變得明顯,因為好運不會持續20年。

馬克斯舉例2006年 Amarnath 避險基金的暴跌,更深入地闡述了運氣和技術。馬克斯說,Amaranth 2006年失去了90%的資產,不是因為低級的投資技巧,而是因為他們在2005年的總資產翻倍的巨大成功。“如果沒有技術的話,失去100%的資產只是賺100%的對立面。”馬克斯說,Amaranth 在2005年做了一些“瘋狂”的押注,并且得到了幸運女神的眷顧,而2006年類似的賭注卻沒有了運氣。

? ? ?馬克斯歸納自己的成功因素是:1.沒有押注在那些可能損失巨大的公司上;2.控制虧損;3.追求長期的穩定而不是短時的成敗。他說:“如果我們能避免成為那些失敗者,那么變為成功者就變得輕而易舉。”

馬克斯強調,把投資策略與個人性格特點相結合是十分重要的,他在債劵市場的成功關鍵就是他的保守性。如果一個人不是夢想家、未來主義者、天生的樂觀主義,那他的風投必定失敗。他在嘗試做的是“將10美金變成11美元,并且在它變成9美元以前裝進自己的口袋。

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